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2018-09-14 00:23:21   来源：未知   评论：0 点击：

　　4. 你认为如何通过研究宏观经济给机构投资者带来投资收益？

　　李超：我自己觉得对于宏观经济本身是不能脱离供给和需求这个基本框架的。需求侧就是我们经常说的：消费，投资，净出口，也就是我们最主要的三驾马车。这个我仍然觉得是我们判断需求侧的根本，也是我们日常去判断经济增速的核心要素。我们的研究还有一个重要的特征就是要往前看，不是解释当下，解释当下也是为了预测未来。当然我的容错率比较高，我不能每次都预测对，但是我必须保证预测对的概率是要明显大于我预测错的概率的。

　　第二个就是我们经常讲的预期差的概念，其实没有预期差，宏观上是赚不到钱的。比如我看这个预期值是向下的，然后市场也是一致看向下，实际最后也是向下的，你就赚不到钱。只有市场预期是向下的，我预期是向上的，实际结果也是向上的，这个时候就形成了预期差。这个看上去比较难，怎么可能就出现这种情况，其实这个市场是时时刻刻存在预期差的，尤其是大家一致性特别悲观的时候，很大程度上可能就是市场反转的点，尤其对经济的预测，包括对利率趋势的预测。我印象最深刻的时候是2016年8月，当时我们同时接到了几家大型机构的同一个委托课题。课题的名字是：低利率环境下的大类资产配置。当时许多保险机构认为在这么低的利率环境下，债券投资没法做了，最后发现那其实就是利率的最低点。

　　所以市场一致预期特别悲观的时候，我觉得一定要有一个信念，不管是经济，还是市场，包括政策，其实都一样，这些所有的变量都会形成这样一个特征。

　　5. 宏观经济的预测其实并不容易，你如何去预测宏观经济的未来呢，特别是能得到和市场不一样的结论？

　　李超：刚才说了我们整个趋势是向前看的，我们就需要通过高频数据来预测比如我们经常需要来判断的GDP增速，他是一个季度数据，很大程度上我们需要通过月度数据去推季度数据，那月度数据最好的一点就是我们的支出法可以去衡量判断GDP，投资，消费和进出口。这些都有月度的高频数据，这些高频数据的累积就可以提早判断季度的GDP趋势，这个就是我们需求侧非常好的一个方法。

　　第二个维度就是供给侧，供给侧其实是比较难量化的。

　　他有一个经典的公式，长期总供给=全要素生产率* F（劳动，资本，资源），我们经济学课本学过柯布-道格拉斯生产函数，这是它的一种特殊形式，这个全要素生产率A就是我们经常说的科技创新，制度改革，尤其是科技创新这个维度。过去我们国家比较强调宏观调控，所以渐渐大家已经开始看刚才说的三驾马车的逻辑了。像早一些市场上的经济学家基本就是这个思路。

　　随着2015年底我们把供给侧改革开始作为一个重大的政策方针去提及，我们就开始把供给侧的框架拿出来作为一个基点。但当时因为定性叫做“三去一降一补”，所以大家觉得和上面的公式有点对不上，可能这个补短板和全要素生产率有点关系，但实际也是对不上的。后来刘鹤同志给了一个标准答案说：我们的供给侧改革是分两个阶段的，第一个阶段是破，第二个阶段才是立。破当中就是解决结构性问题，核心是解决产能过剩、库存过高、杠杆过高等问题，还没到我们的供给侧公式里的经典框架里。

　　所以从这个维度之后我们才看到，到今年其实是我们由破到立的转向，立，就是着力提高潜在增速，提高全要素生产率及要素有效流转。你会发现去库存去产能已经取得了比较大的成绩了，再往后看我们就要往提高全要素生产率的方向走。

　　所以这些都是我们大思路上最重要的决定经济前瞻的因素。当然，沿着这个方向，我们还得看中国未来有没有科技周期，科技周期对提高全要素生产率也是非常关键的。市场上我觉得大家还是比较喜欢周期的观点，就是资产价格的波动容易形成周期性特征，所以大家就想寻找经济学意义上真正的周期有什么特征。我们的框架和市场上的又有一些不一样，市场上比较喜欢用库存周期，朱格拉周期，库兹涅茨周期，这几种短中长期的周期嵌套分析框架。但我个人不太赞同用这种框架去分析，我觉得中国最核心的在需求侧，需求侧最经典的框架是地产政策周期。中国经济重现高速发展的重要特征是房地产市场化，和我们后来的房地产调控政策是密切相关的。也就是说如果地产政策是放宽的话，地产的销售和投资就会变好，就像刚才说的三驾马车里有一个就是投资，而且因为消费里很多项目也与房地产直接相关，包括建筑装潢，家具，家电，都是影响消费的重要变量。所以地产如果相对是一个比较好的状态的话，宏观经济自然就好了。