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2018-09-14 00:23:21   来源：未知   评论：0 点击：

　　坦率的讲我国当前经济阶段的定性叫三期叠加，说白了就是经济增速逐渐放缓。因为我国的财政政策，货币政策付出的代价太大了，资产价格呈现泡沫化，这种持续的高杠杆肯定是有问题的。所以缓慢释放这些积累的问题时，对于政府来讲，没有必要让经济抬头，而几项数据的共振肯定是不可持续的，所以我们认为未来我国经济仍是一个正常回落的状态，这种回落的状态我们关键是要寻求整个宏观政策的平衡，这种政策的平衡只要经济别出现断崖式的下行，我觉得问题就不大。

　　但是现在就是面临一些困境，我们在去杠杆的这个过程中，央行也强调了货币政策传导渠道不畅，或者翻译成我们市场的话，我们经常会喜欢说宽货币宽信用，紧货币紧信用这些措辞。目前实际上就是信用出现了明显的收缩，政策开始回摆，不想让信用剧烈收缩，如果说信用扩不出来，经济的预期就会一直很悲观，这种悲观不是平缓的回落，而是有断崖式下行的风险，所以也许短期比如说三季度数据不错，可能是在贸易战预期下贸易提前反应导致的。但是等到四季度会发现，因为三季度提前贸易，四季度贸易量锐减，那经济就会有一个快速的下滑期，其实现在市场已经在预期。所以在基本面维度就没有那么乐观，而且从企业盈利的增速来看，大概率二季度也是今年的高点，所以盈利层面肯定是很难维持这么高的增速的。当然我们判断工业企业利润增速的回落会是比较缓慢的，但市场有的时候看拐点不看幅度，就是拐点一旦出现，市场预期趋势可能就是相对会悲观一些。

　　流动性层面大家又觉得，虽然央行可能宽货币，给了很多的流动性，但是市场预期流动性主要留在银行体系，到不了实体层面，周转不起来。中美贸易战又冲击市场风险偏好，几个因素叠加，市场就呈现了一个比较弱势的状态。所以我们再往市场后面看，我觉得第一个积极的因素，首先还是看四中全会，不管它在哪个时间点开，中央可能还没定时间，但我们觉得如果年底开的话，这个还是非常重要的一个变量。因为它可能成为重要的提高市场风险偏好的时间点，我们也提前提示关注几个方向，包括知识产权保护，包括刚才说的减税，怎么对待外资企业，国有企业和民营之间的关系，这几个因素如果出现了一些积极变化的话，我觉得市场是有可能往3500方向走的，就是你从哪个方向跌下来，也许就又会重回哪个方向。因为现在市场整体的估值都是偏便宜的，但如果说四中全会这个催化剂没有的话，后面我们还有可能明年上半年经历一个相对艰难的状态，就是现在的通胀预期，我们也比较关注通胀。如果明年经济大概率是个向下的过程，而通胀有向上的过程，就会呈现一个类滞胀的组合，其实这本身不是滞胀，而只会呈现一个类滞胀的状态，我国是不会出现滞胀的。我们在报告中一直强调，中国应对类滞胀，一般采取的方式是增加对通胀的容忍度，采取货币政策宽松，首要维稳经济，而美国可能是货币政策从紧，美国更注重胀，我国更注重滞。因此在我国放松货币的过程中，可能流动性稍微宽一些，市场利率下行，那就是说在大类资产配置中，可能不见得一定是现金最优，有可能是债券最优，但这种情况，权益市场也还是有压力的。

　　11. 还有一个问题就是大家关注比较多的人口，大家一直说中国未富先老，包括年轻人口越来越少，因为以前有人口红利。所以现在大家说中国越来越像日本了，你怎么看？

　　李超：我觉得人口是一个相当重要的经济中长期变量。刚才一个是说我们讲的供给侧分析框架，其中一个核心要素投入是劳动力，劳动力其实本质上就是人口，而且是青少年人口。第二个就是，我做了一个15年的宏观经济回溯，发现中国经济中长期影响的最重要的变量就是人口，不是房地产，当然说房地产政策它是一个短周期的影响变量，长周期的核心影响因素其实就是人口。即使没有次贷危机，我们可以非常坦率地说经济可能也将迎来拐点，2011、2012年其实已经进入了人口红利衰退期，人口老龄化也在进一步深化，经济增速自然就会下行，不能把所有的原因全部推到那一次国际金融危机上，我国经济其实自然也会有长期的拐点向下。那这个往后看，中国可不可能通过人口的方式再把经济潜在增速打上去，我觉得仍然是存在困难的。