并购新规实施一周年 A股证券化套利趋势下降
2017-09-15 10:56:52   来源：未知   评论：0 点击：

9月15日讯 自去年9月实施《上市公司重大资产重组管理办法》至今已经一周年，华泰联合证券董事总经理劳志明等多位并购专业人士都向网易财经表示，目前A股靠证券化套利的趋势有所下降，对静态价格、动态的成长等基本面逻辑越来越关注。这个趋势是实施新规后的近半年才有的。

在深圳高等金融学院近日举办的《A股并购逻辑与操作实务》的讲座上，劳志明解读了A股并购获利的维度：第一个投资维度，一个公司值10亿，花8亿买来，是价值的发现；第二个产业整合维度，产生1+1>2的作用；第三个证券化套利的维度，可以做到1+1>10。

证券化套利是在A股并购中长期存在的问题，劳志明举例，前几年买概念大热的手游公司，实际上只能看到三年的盈利，却愿意按10倍甚至15、18倍的价格去购买标的，这是为什么？“因为市场会给我50倍。赚的不是基础面的钱，还是A股证券化的钱”。

这也导致并购背离了改善基本面的目的，沦为套利的工具。“就像两个人结婚一样，目的不是为了把日子过好，就是为了收红包，A股并购就是一个收红包的模式，只要股价涨了就可以了，至于后续是否整合相关的项目，不是特别关心”，劳志明指出，这也导致很多并购的结果是，对赌盈利三年之后一律跌，还有偷偷把标的卖掉。

尽管大家或许不愿意承认，但是目前A股并购仍然以证券化套利为主，不过近半年来，这种趋势有所下降，大家对静态价格、动态的成长等基本面逻辑越来越关注。劳志明认为，这是市场泡沫挤破后的理性回归。

自去年9月1日起实施新修改的《上市公司重大资产重组管理办法》后，新规对“借壳”等证券化套利的打击力度加大， 不少从业人士都表示感受到监管环境和市场环境的明显变化。

基岩资本副总裁黄明麒也网易财经表示，在政策收紧以前，上市公司中存在借助定向增发，热衷于并购热门行业公司，不太看重标的公司和主营业务之间是否存在协同作用的现象，毕竟在当时，通过并购，一方面，上市公司可以达到推高企业市值的目的，另一方面，被并购的公司也可以实现套现，是双赢。与此同时，当时市场上还大量存在以借壳上市为目的的并购重组。

而新规发布后，此前上市公司跨界并购炒概念、通过高估值输送利益等现象都得到了明显的遏制。并购重组市场整体趋向理性。与此同时，近几个月可以发现，并购重组类项目的审批节奏有所加快。但是监管层的审核标准并没有降低，黄明麒认为。从数据上看，近半年并购交易的热度有所降温。普华永道不久前发布的《2017年上半年中国企业并购年中回顾与前瞻》报告显示，2017年前六个月，中国并购活动交易总额达到2830亿美元，低于2016年下半年的3550亿美元。根据，三大主要子版块（战略、财务和海外并购）的交易总额均出现下降。

黄明麒认为，“并购项目在整体数量上的下降也主要来源于单纯证券化目的的并购的减少。而这种单纯围绕所谓市值管理，不管产业协同，只为把未上市资产变为上市资产的并购的减少本就是一件好事”。

不过，上述业内人士都强调，市场上一直都存在着真实的并购需求，需要得到政策的支持和鼓励。普华永道也预测，2018年的整体并购活动会实现进一步的增长。