供需两弱，价格续涨——实体经济观察2016年第46期
2016-12-12 10:11:12   来源：黄金之家   评论：0 点击：

       供需两弱，价格续涨——实体经济观察2016年第46期

　　11月及12月初，工业经济整体呈现出“供需两弱”的格局：终端需求中，虽然外需短暂改善，但内需中地产继续走弱、汽车后继乏力；工业生产中，发电耗煤增速拐头向下；但工业品价格仍是涨多跌少。

　　在供需两弱的格局下，供给而非需求成为价格上涨的主要决定因素，上游成本端价格的上涨逐渐向中游传递，并带动补库存。然而，随着下游需求转弱并逐渐传导至中上游，毛利的收缩将引发价格上涨和库存回补双双放缓。

　　需求：下游地产、家电走弱，乘用车走平，纺织服装、文体娱乐弱改善。中游钢铁走弱，水泥、化工改善。上游煤炭弱改善，有色仍弱，交运改善。

　　价格：11月百城房价环比增速转负，上周国内生产资料价格涨多跌少。

　　库存：下游地产回升、乘用车回落。中游钢企补库存，水泥、化工去库存。上游煤炭补库存，有色去库存。

　　下游行业：

　　地产：11月土地成交增速转负，12月上旬地产销量降幅收窄。11月35城房贷利率由平转升至4.45%，优惠利率占比继续下滑至84.43%，而26城、40城新房销量增速均由正转负，十大城市商品房存销比反弹。地产调控继续加码，购房成本上升加剧地产需求走弱，令库存状况转差。而11月百城土地成交面积也较10月下滑，同比增速因基数偏高大跌转负至-12.4%。12月上旬前6天26城、40城日均地产销量降幅较11月下旬略收窄至-17.4%、-15.1%，上周十大城市商品房库销比也小幅回落至40周。

　　乘用车：11月乘联会乘用车销量走平，经销商库存压力暂缓。11月乘联会狭义乘用车产量增速继续回落至20.4%，销量增速在经历了10月的大幅下滑后短暂走平于21.9%。从高频数据看，11月各周乘用车销量增速也是前高后低，均意味着随着高基数效应显现，乘用车销量增速料将下滑。而从库存看，终端需求降温也令经销商补库存放缓，11月经销商库存预警指数再度回落至49.9的警戒线下，且低于过去两年同期。

　　家电：10月冰箱厂家产销增速上升，11月白电零售增速转负。10月冰箱厂家产、销量增速保持增长趋势，其中内销增速大幅上升至8.9%，出口增速则回落至2.3%。产、销量增速走高，主要缘于内需拉动。近期原材料价格大幅上涨，而企业出货价格上调不易，为防止原材料涨价侵蚀未来利润，部分企业提早做出应对。10月冰箱厂家库销比回升至0.46，处历年同期中等水平，高于过去两年同期。而从零售端看，11月三大白电线下零售增速均较10月下滑并转负，11月第四周冰箱、洗衣机、空调销量分别降至-16.2%、-20.0%、-11.3%。

　　纺织服装：11月出口增速全线回升，柯桥纺织景气指数续升。在外需短期改善、出口整体回升的大背景下，11月纺织服装各子行业针织纱线、服装、鞋类出口同比增速分别上升至4.2%、-5.4%和-0.6%，指向行业外需短期改善。而11月柯桥纺织景气指数继续上升，也印证行业需求向好。上周柯桥纺织价格指数总类、原料类均降，328棉花价格指数略回落。

　　文体娱乐：上周全国电影票房、观影人次增速均大幅回升。11月全国电影票房25.43亿元，同比-4.5%，整体表现不佳，主要靠进口片提振观影需求，《奇异博士》单月票房7.5亿元领跑。上周全国电影票房收入8.5亿元，同比、环比增速大涨至29.7%、26.5%；全国观影人次2736万人次，同比、环比增速大涨至38.3%、33.3%。《神奇动物在哪里》、《海洋奇缘》、《你的名字》位列前三，下周《血战钢锯岭》、《萨利机长》等即将上映，12月电影票房有望迎来复苏。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利回升，开工率降，社会库存回补加快。上周钢价再度走高，并带动吨钢毛利回升。钢价再创新高原因有二：一是供需两弱，上周钢材社会库存加速回补，指向终端需求继续走弱，而高炉开工率则继续下降至75.8%；二是成本端双焦现货价格维持高位，也对钢价形成支撑。而11月钢价、毛利维持上升态势，也令11月上、中旬粗钢产量增速再度反弹，中旬西本新干线、中钢协重点企业粗钢产量同比增速分别升至6.3%、7.0%。

　　水泥：上周高标水泥价格环比微升，库容比继续逆势下降。上周全国水泥市场价格震荡上行，环比微涨0.3%，而库容比则继续下行至64.7%。11月底12月初，随着天气好转，尚在施工地区，下游需求环比有一定回升，基本恢复前期需求状态，大部分地区水泥价格仍以平稳为主，局部市场略有小幅波动。预计12月中下旬开始，南方部分地区企业为在淡季前清空库存，价格或陆续小幅回落。

　　化工：上周PTA产业链价格继续上涨，库存天数均低位走平。上周化纤原料价格涨跌互现，而PTA产业链产品价格全线上涨，主要缘于上游油价上涨和下游织造需求改善。但偏上游的PTA价格涨幅仍不及偏下游的聚酯、涤纶POY。上周PTA产业链库存天数均走平，其中涤纶POY库存天数仍处历年同期低位。考虑到下游织造需求改善和上游价格上涨，当前涤纶POY或已处于被动去库存末期。

　　重卡：11月重卡销售火爆，同比再创新高，环比创同期新高。11月重卡销售火爆，销量8.8万辆、环比增速26.4%，均创下历年同期新高，同比增速也创新高至88%。11月重卡销售异常火爆，主要有三个原因。一是国家出台最严治超政策，加之恰逢5年更新周期，助推重卡销售。二是煤炭钢铁需求旺盛，成为重卡增长催化剂。三是“双十一”期间物流压力激增。

　　机械：11月挖掘机销量增速再创新高，小型挖掘机销量领涨。11月挖掘机销量同比增速72.6%，再创新高，环比增速6.5%，也处在历年同期较高水平。主要原因有三：一是过去两年基数太低，目前单月销量仍未超过13年同期；二是2010购置高峰的挖掘机进入更新周期；三是对应基建的小型挖掘机销量增速较高，超过100%，但对应地产的中型挖掘机销量增速则相对逊色。

　　电力：12月上旬发电耗煤增速拐头向下，工业增速起步不佳。11月各旬发电耗煤同比增速逐旬下滑，月度增速较10月明显回落，预示11月工业增加值增速或放缓。而12月前8天发电耗煤同比增速更是加速回落至2.3%，环比增速-2.4%也创下同期新低，均指向12月工业生产起步不佳。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤炭价格有平有跌，港口煤炭库存继续回补。上周煤炭价格继续分化，上周动力煤、秦皇岛港煤价格下跌，无烟煤价、焦煤价格走平。12月上旬发电耗煤增速加速回落，而港口库存、电厂库存双双回升，令动力煤和港口煤炭价格均下跌。而去产能带来的供给收缩，以及煤焦钢库存持续低位带来的钢厂补库存需求，令焦煤价格高位企稳。

　　有色：上周LME铜、铝价格回落，LME铜库存降、铝库存升。虽然上周美元大幅回调，但以铜、铝为代表的工业金属价格仍普遍下跌，上周LME铜铝期货、现货价格均回落。美国加息预期之下，金属价格短期依然承压。但考虑到当前铜铝库存处在低位，而美联储加息预期即将兑现，年底前铜铝价格仍有上涨空间。上周LME铜库存小降、铝库存小升，上期所铜、铝库存均降。

　　大宗商品：上周油价大涨，CRB指数继续上涨，美元指数回落。上周美国非农数据略不及预期，但11月失业率创新低，美联储维持在加息轨道上，加息预期即将兑现，美元指数大幅回调，CRB指数上涨。而上周美指回调叠加OPEC成员国达成减产协议，令油价大幅上涨。

　　交通运输：上周航空客运增速续升，BDI升、CCFI降。上周航空客运周转量同比续升至20.3%，其中国内、国际线增速均继续上升，指向行业需求继续向好。而上周美元指数回调，令BDI指数小幅回升。

　　作者：海通宏观姜超、顾潇啸、于博、张凤逸