央行密集座谈研究民企融资难，“宽货币”为何无法解渴实体经济？
2018-09-20 21:22:45   来源：未知   评论：0 点击：

　　据人民银行网站消息，9月18日，为了解大中型民营企业融资情况，央行召集部分银行召开座谈会，中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、央行行长易纲出席会议并讲话。

　　这是央行在本月内就民营企业融资情况召开的第二场座谈会。与9月4日那场座谈会不同的是，上次央行主要是了解中小微企业融资问题，而这次是了解大中型民营企业融资情况。

　　在这场座谈会上，易纲强调，金融机构要“对国有经济和民营经济在贷款发放、债券投资等方面一视同仁。”

　　今年以来，在稳健中性的货币政策的基础上，央行通过两次降准、MLF（中期借贷便利）等工具向银行体系投放流动性。7月末以来，银行间流动性异常宽松。9月12日起，央行先后通过逆回购操作和MLF操作又为银行体系注入了7950亿元。但由于货币政策传导机制不畅，货币很难进入实体经济中。

　　货币向信用传导不畅的主要原因是什么？近期，在CF40青年论坛召开的双周内部研讨会上，CF40特邀嘉宾、联讯证券董事总经理兼首席宏观研究员李奇霖对此进行了详细分析。他认为，此次货币收缩、信用传导不畅的主要原因即为以下几个方面：

　　第一，虽然货币投放量很大，但都淤积于短端，集中于流动性较好的资产。

　　第二，金融机构配置风格趋于保守。金融机构依据流动性配置资产，倾向于配置存单、存款、超短融，而不配置非公开定向债务融资工具(PPN)等长久期资产。

　　第三，实体经济的问题还体现在基建投资较弱。基建投资不光是财政支出的问题，还涉及到过去隐性债务的监管问题。

　　此外，李奇霖认为，目前市场上还存在以下问题：利率双轨制矛盾日趋明显，银行内部出现资产负债结构不匹配问题，想要解决矛盾必须走表外产品净值化的道路；目前社融收缩幅度较大，非标由扩张走向收缩，已对银行的资本充足率构成潜在压力。

　　货币向信用传导不畅的主要原因分析

　　by 李奇霖

　　货币向信用传导的过程，实际上就是从央行投放货币、到金融机构使用货币、再到实体经济接受货币的过程。今年，央行投放货币这一环节是没问题的，因为货币政策已经做了微调，但是金融机构使用货币、实体接受货币这两个环节还存在障碍没扫除，所以，从货币到信用的传导是不畅通的。

　　大家可以看到，今年以来，资金面总体比较宽松，7天银行间质押式回购加权利率一度跌破7天逆回购利率，同业存单最低点甚至突破了资产荒时期的低值，达到了历史新低。出现这种现象的原因不仅仅在于货币政策偏松，还有很多机构获取央行MLF后既不投债也不放贷，而是买存单、套价差，市场资金结构发生了变化等原因。

　　机构理财货币化，货币淤积于短端

　　今年债券市场是一个典型的利率债牛市行情，无论是短端利率还是长端利率，都有不小的跌幅。那么上半年的债券都被谁买走了呢？

　　从托管数据来看，上半年利率债持仓比上涨最快的机构是非银机构和广义基金（即金融机构的资管产品，含公募债基、货币基金、理财产品、资管、信托、私募等），国有大行的占比反而在下降，这说明这一轮利率下行的牛市可能还是主要由广义基金和非银机构所引致的。