反思金融危机：关键是调节那些预期亢奋的时期
2018-09-15 21:52:56   来源：未知   评论：0 点击：

　　如果从雷曼兄弟倒闭开始，今秋恰好迎来全球性金融危机十周年。如何反思过往映照当下，又成为一时话题。复旦大学的王永钦教授于2016年-2017年在哈佛大学经济系做富布赖特高级访问学者期间，与《财经》(博客,微博)杂志合作，围绕金融危机的反思和金融秩序的重构，对美国顶尖的金融经济学家进行了深入的系列访谈。本刊将陆续刊出，以飨读者。

　　——编者

　　在国际经济学界，保罗·A·萨缪尔森奖享有盛誉，被誉为美国金融经济学界的诺贝尔奖。在该奖的颁奖史上，哈佛大学的约翰·Y·坎贝尔（John Y.Campbell）教授因于1997年、1999年和2002年三度摘冠而成为美谈。

　　坎贝尔于1979年获牛津大学圣体学院学士学位，1981年、1984年分别获耶鲁大学硕士和博士学位，求学生涯一路顺风顺水。其教学科研生涯也颇为顺遂，1984年至1994年，任教于普林斯顿大学；1994年至今，为哈佛大学讲席经济学教授。坎贝尔教授曾在国际顶级刊物上发表学术论文数十篇，是资产定价方面的世界领军人物，先后被包括美国国家经济研究局、美国艺术与科学学会、计量经济学会和美国国家科学基金会等在内的一些权威机构聘请为研究员或院士，并于2005年当选美国金融学会主席，曾任哈佛大学经济系主任。

　　在访谈中，坎贝尔教授对于2008年危机的成因和当时的监管进行了反思，对当前特朗普政府试图“简化”监管的举措提出了批评，并围绕监管与创新的平衡、金融市场的有效性和金融理论的最新进展发表了自己的看法，很有政策和学术价值。

　　“回过头来看，当时监管相当松懈”

　　《财经》：对于2008年危机的原因，有许多说法，一些经济学家把它看作是一个杠杆问题，而有些经济学家认为，此次危机的起因完全与心理和非理性因素有关，还有另外一些经济学家认为，此次危机起源于道德风险以及不合理的政府担保，尤其是在影子银行体系中的政府隐性担保。您是如何看待此次金融危机的呢？

　　约翰·坎贝尔：对此次金融危机的解读存在许多视角。如果我们具体问，为什么房地产部门存在杠杆的逐渐积累，日益增多的证据表明，其原因在于预期的集体性失效（collective failure）。本质上，借款人、贷款人和监管人都相信在整个国家水平上，房价不可能像事实发生的那样下跌那么多。鲍勃·希勒对于这种想法一直持鲜明反对态度，我认为这值得称赞。

　　《财经》：你曾经的导师。

　　约翰·坎贝尔：对，我曾经的导师。我认为他当时提出自己的判断很有勇气，而且他是对的。这些预期是不理性的。当时他没有预见到的一点是：正如我们事后都认识到的那样，这些预期是如此的普遍，而在这些预期的基础上，竟积累起了如此巨大的风险。我的观点是，在过度乐观预期的情形下，人的心理驱使借款者愿意使用杠杆借款、贷款者乐意延长贷款期限、政治家和监管者坐视所有事情发生。

　　真相在于，为了让资本主义运行下去，我们必须建立一个系统，以调节那些预期亢奋的时期。资本主义经济的本质决定了这些时期会不时出现。我们不能从根本上防止其发生。重要的是设计一个系统，使我们能够抵御预期亢奋的影响。这与我们讨论的主旨，即如何监管金融机构、如何控制风险，密切相关。